기준일 2026-08-08진단 구간 2011-2019행출처 KRX 일별 시세 · KRX 월말 배당·밸류 스냅샷 · 자체 진단 엔진
요약
- 배당수익률 하나만 쓴 전략의 시장 대비 초과수익은 월 +0.520%p(t=2.16)로 합격선을 넘었어요.
- 여기에 안전장치 세 개를 얹었더니 +0.235%p(t=1.00)로 떨어졌어요. 재료의 54.8%가 사라진 거예요.
- 깎인 몫의 대부분은 “수익을 늘리려고”가 아니라 “위험을 줄이려고” 넣은 장치 하나가 만들었어요. 이 전략은 백테스트를 한 번도 돌리지 않고 폐기했어요.
처음 보는 말이 나오면 데이터 출처와 산출식의 「용어」 절에 한 줄씩 풀어 뒀어요 — 샤프지수·슬리피지·백분위·t값처럼 이 글에 자주 나오는 말이에요.
무엇을 어떻게 돌렸나
배당수익률이 높은 데는 두 가지 이유가 있어요. 회사가 실제로 현금을 많이 줬거나, 나누는 값인 주가가 무너졌거나. 앞은 좋은 신호고 뒤는 함정이에요. 주가가 반토막 나면 배당수익률은 저절로 두 배가 되니까요.
그래서 “감당되는 고배당”을 고르자는 게 이 전략의 착상이었어요. 배당수익률을 중심 축으로 두고 장치 세 개를 얹었죠.
- 배당 감당력 — 벌어들이는 이익(주당순이익)으로 배당을 감당하는가
- 저베타 — 시장보다 덜 흔들리는가
- 배제 필터 — 주가가 복권처럼 혼자 크게 튀는(특이변동성 상위) 종목을 뺀다
장치를 고르는 방식에도 규칙이 있었어요. 이 프로젝트는 종목 고르는 기준을 채택할 때 예측력 지표를 근거로 쓰지 않아요. 예측력 지표는 좋은 쪽과 나쁜 쪽을 합쳐서 계산하니까, 나쁜 쪽만 확실히 나쁜 기준도 훌륭해 보이거든요. 공매도 없이 사기만 하는 전략은 나쁜 종목을 피해서 버는 게 아니라 좋은 종목을 사서 벌어야 하니, 실제로 사게 될 상위 종목이 시장 평균을 얼마나 이겼는가만 봐요. 바로 앞 계열이 정확히 그 함정에 빠져 죽어서 생긴 규칙이에요.
이 규칙을 그때까지 재 본 모든 기준에 적용했더니 통과한 건 배당수익률 하나뿐이었어요. 모멘텀은 시장이 월 +0.764% 오르는 동안 −0.834%로 시장 대비 −1.598%p, 저PER은 후반 구간 −0.244%p, 저PBR은 후반 구간 −0.141%p, ROE는 상위 10종목 기준 −0.754%p(t=−2.29)로 오히려 손해였고요. 중심 축을 배당으로 정한 건 취향이 아니라 하나씩 지워 나간 결과예요.
측정 구간은 2011~2019년, 108번의 월간 리밸런싱이에요. 후보는 코스피·코스닥 가운데 종가 1,000원 이상, 20일 평균 거래대금 3억원 이상인 종목이에요. 비교 기준의 「시장 평균」은 그 지표에 점수가 매겨진 종목 전체의 동일가중 평균이에요 — 배당 성적이라면 배당을 준 후보 기업 전체가 기준이고, 안전장치를 얹어 후보가 줄면 기준이 되는 집단도 그 단계의 후보로 함께 줄어요. 각 단계에서 상위 종목을 담았을 때 그 평균 대비 초과수익과 t값을 쟀어요(기준은 상위 35종목이에요). 합격선은 t값 2.0 이상, 초과수익 하한은 회전율에서 역산하는 식으로 재기 전에 등록해 뒀고요(실측 월 회전율 29.7%를 넣으면 +0.3915%p예요).
통한 것
중심 축인 배당수익률은 그것 하나만으로 합격선을 넘었어요. 그것도 종목 수를 바꿔 가며 전 구간에서 넘었고요.
| 보유 종목 수 | 초과수익 | t값 | 전반부 | 후반부 |
|---|---|---|---|---|
| 20종목 | +0.827%p | 2.95 | +0.826 | +0.828 |
| 30종목 | +0.560%p | 2.20 | +0.378 | +0.738 |
| 35종목 | +0.520%p | 2.16 | +0.392 | +0.645 |
| 40종목 | +0.519%p | 2.31 | +0.463 | +0.573 |
| 50종목 | +0.573%p | 2.72 | +0.457 | +0.687 |
여러 값 가운데 제일 좋은 하나를 골라 내세우는 것과, 시도한 값이 전부 통과하는 것은 믿을 만한 정도가 달라요. 이 표는 뒤쪽이에요. 종목 수를 20개로 잡든 50개로 잡든 결과가 같은 방향이면, 그 결과는 특정 설정에서만 나오는 우연이 아닐 가능성이 높아요.
더 중요한 건 후반부가 전반부보다 강했다는 점이에요. 30종목 기준으로 전반 +0.378%p에서 후반 +0.738%p로 올라가요. 바로 앞에 폐기된 밸류 전략이 "옛날에만 통했다"는 진단으로 죽은 것과 정반대 방향이죠. 이 구간은 국내 배당 정책이 실제로 강해진 시기와 겹쳐요. 2014년 기업소득환류세제, 2016년 스튜어드십 코드 도입, 2018년 국민연금의 코드 채택이 모두 이 안에 있어요.
통하지 않은 것
같은 방식으로 장치 세 개를 모두 얹은 전체 전략을 쟀어요. 35종목 기준 초과수익 +0.235%p, t값 1.00. 단독 +0.520%p(t=2.16)에서 재료의 절반 이상이 사라졌고 통계적으로 믿을 만한 정도도 반토막이 났어요.
어느 장치가 깎아먹었는지 짚어 내려고 축을 하나씩 얹으면서 같은 기간·같은 방식으로 다시 쟀어요.
| 단계 | 평균 후보 종목 수 | 초과수익 | t값 | 직전 대비 |
|---|---|---|---|---|
| (i) 배당 단독 | 672.7 | +0.520%p | 2.16 | — |
| (ii) + 배당 감당력 | 629.7 | +0.308%p | 1.33 | −0.212%p |
| (iii) + 저베타 | 617.0 | +0.315%p | 1.27 | +0.007%p |
| (iv) + 배제 필터 | 563.5 | +0.235%p | 1.00 | −0.080%p |
다 합치면 −0.285%p, 중심 축이 갖고 있던 것의 54.8%예요. 그리고 깎인 몫의 대부분(−0.212%p)을 만든 건 배당 감당력이었어요. 수익을 늘리겠다고 넣은 축이 아니라, 위험을 줄이겠다고 넣은 축이 수익을 가장 많이 깎은 거예요.
후보 종목 수는 6.4%만 줄었는데 수익은 40% 넘게 사라졌어요. 몇 개를 걸러냈느냐가 아니라 어떤 종목을 걸러냈느냐가 문제였다는 뜻이에요. 배당 감당력 조건은 이익에 견줘 배당이 큰 회사를 순위에서 아래로 밀어내요. 그런데 배당수익률이 높은 이유 자체가 이익에 견줘 배당을 많이 주는 데 있는 경우가 많거든요. 그러니까 이 장치는 함정을 걸러낸 게 아니라 수익이 나오던 자리를 걸러낸 거예요.
이 실패에는 이름이 붙었어요. 안전장치가 위험을 줄이려다 수익의 원천 자체를 걷어가는 형태예요. 앞선 세 계열은 각각 다른 이유로 죽었어요. 하나는 예측력 지표만 보고 채택했다가 실제로 산 종목이 시장을 못 이겨서, 하나는 옛날 구간에서만 통해서, 하나는 지표 자체가 손해여서. 이번엔 재료가 아니라 포장이 원인이었다는 점에서 앞선 셋과 달라요.
미리 등록해 둔 폐기 조건에 "결합 시그널의 초과수익 t값이 2.0 미만이면 즉시 폐기"가 있었어요. t=1.00은 그 조건에 걸려요. 그래서 이 전략은 백테스트를 한 번도 돌리지 않고 폐기했어요. 시도 횟수를 쓰지 않고 사전 진단만으로 끝난 거예요.
한 줄로 줄이면 이래요. 재료는 합격이었고 포장이 재료를 망쳤어요. 그래서 이 전략은 폐기하되 재료, 그러니까 배당수익률 축은 버리지 않았어요. 그 재료로 안전장치를 전부 떼고 다시 만든 게 고배당 전략을 9년으로 돌려봤다의 기록이에요.
이 표가 말하지 않는 것
- 과거 수익률이 앞으로를 보장하지 않아요. 이 기록은 2011~2019년 구간을 잰 거예요.
- 이 전략은 백테스트를 돌리지 않았어요. 위 수치는 종목 고르는 기준의 사전 진단 결과이지 실제 매매를 재현한 결과가 아니에요. 거래비용·체결 지연·시장 충격이 들어가 있지 않아요. 원천 기록의 가정값으로 재면 월 회전율 29.7%에 비용 약 0.151%p라, 결합 성적 +0.235%p는 비용을 빼면 +0.084%p까지 내려가요.
- 수익은 리밸런스일 종가에 사서 다음 달 종가에 판다고 가정하고 쟀어요. 장중 체결가는 반영하지 않아요.
- 후보에서 관리종목·투자주의환기종목을 걸러내지 못했고(원천에 2011~2019년 당시의 지정 이력이 없어요), 우선주도 따로 빼지 않았어요 — 보통주만 싣는 이 사이트의 순위 페이지와는 후보 집단이 달라요.
- 배당 스냅샷이 2010년 1월 말부터라 그 이전 구간은 잴 수 없었어요.
- 생존편향 — 상장폐지로 다음 달 가격이 없는 종목은 그 달 계산에서 그냥 빠져요. 이 데이터의 상장폐지 종목 823곳이 마지막 20거래일에 낸 누적 손실은 중앙값 −42.8%였어요. 그 마지막 구간의 손실이 표의 값에 온전히 들어가 있지 않으니, 실제 성과는 표의 값보다 낮아요.
- 108개월은 통계로 보면 넉넉한 표본이 아니에요. t값 2.0을 넘겼다는 게 결과가 안정적이라는 보장은 아니고요.
- 초과수익은 주가 수익률로만 쟀어요. 받은 배당금은 더하지 않았으니, 배당수익률이 높은 구성일수록 실제보다 낮게 측정되는 편향이 있어요. 시장과의 상대 비교라 방향이 뒤집힐 크기는 아니지만, 절대 수치는 그만큼 보수적이에요.
- 배당 감당력이 수익을 깎았다는 사실이 그 장치가 쓸모없다는 뜻은 아니에요. 이 측정은 수익만 재고 위험은 재지 않았어요.
- 여기 적힌 성적은 굴릴 수 있는 전략의 성적이 아니라, 굴리지 않기로 판정된 전략의 진단 기록이에요.
관련 페이지
데이터 출처
- 전략 계열
sustainable_dividend최종 리포트 — 2026-08-08 종결. 진단 구간 2011-2019, 백테스트 0회 - 한국거래소 일별 시세 — 2010-01-04 이후 전 거래일
- 한국거래소 월말 배당·밸류 스냅샷 — 배당 감당력(주당순이익÷주당배당금)의 원천. 배제 필터는 일별 시세로 잰 특이변동성이라, 이 진단은 재무제표(DART)를 쓰지 않았어요